中信证券：品牌供应立潮头 再造线下新零售

  的扭亏验证了“纯仓”形式的盈余可行性，另一方面，山姆会员店作为即时零售标兵，其店仓协同打法或将推进线下零售的新一轮革新。经过一系列剖析两者的禀赋及打法，陈述以为长时间视角下供应链才能将是途径商家的中心竞争力，上游品牌商有望凭仗强供应链才能入局前置仓，并有望经过仓店协同重塑线下零售格式。

  规划一览：职业热度高涨，2030年规划有望超2万亿元。2024 年以来，跟着生鲜前置仓玩家盈余回暖、供应侧在闪电仓形式的带动下产生深入革新，职业有望在中长时间保持双位数增速，依据商务部国际贸易经济合作研究院发布的《即时零售职业开展陈述（2024）》，2023 年我国即时零售规划到达6500亿元，同比增加29%，估计2030年职业规划将超越2万亿元，对应期间CAGR超17%。纯仓打法：生鲜仓UE回暖，其他品类仍在探究，差异化为中心

  此前商场对前置仓形式的担忧在于客单价、订单密度、规划化拓宽的“不可能三角”，但跟着品牌自有化、向上延伸供应链等行动助推毛利率增加，凹凸线城市消费心智构成推进订单密度提高，生鲜前置仓由此完成破局。非生鲜前置仓方面，因为供应端快速扩大，或将筛选一批低功率玩家，现存玩家破局的要害点在于完成与线下零售货盘、其他闪电仓货盘的差异化，然后推进毛利率或订单量的提高。陈述以为垂类化（专业化）、品牌化将是前置仓赛道未来的新趋势。仓店一体：山姆形式中心在于供应链，上游品牌商有望进场。陈述以为在许多影响前置仓功率的要素中，途径的供应链才能是中心要素，掩盖的品类购频，途径在线下开设的门店数量是重要影响要素。山姆会员店强供应链、少线下门店、高频品类的特色与即时零售高度符合，故2023年完成近50%的线上销售额占比。经过对不同途径的禀赋剖析，陈述以为食物、宽产品线日用品的品牌商相同具有上述优势，而品牌商的入局有望将职业规划面向新高度。咱们猜测2027年即时零售商场规划将到达1.25万亿元，其间非生鲜食物/个护产品两品类的上游品牌商有望成为新质供应，两品类2027年规划有望别离达3500亿元/1700亿元。

  2024美团即时零售大会宣告了屈臣氏等品牌加盟闪电仓，陈述以为这除了标志着闪电仓在品牌供应上的丰厚，拓宽形式规划上限，更有望从多维度提高线下零售的功率并带来途径革新。从零售途径格式演化的视点看，咱们估计2027年即时零售商场规划有望到达的1.25万亿元将大多数来历于于对线下零售的晋级代替，即时零售在线下产品零售的浸透率到达3.8%，其间前置仓在即时零售大盘的占比有望提高至约40%。展望后市，陈述以为前置仓形式有望重塑线下零售的仓店联系，或将构成“门店供给产品展现和面对面服务，前置仓供给近场复购履约”的新生态。

  即时零售职业是兼具高确定性及高增速的稀缺赛道，且存在消费晋级特点，有望充沛获益于消费心情修正。归纳整理、主张重视三条主线）物流服务商赛道。